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| 北巴传媒：经营向好只待战略合作估值18元
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| [] 来源： 2009-07-30 10:53
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中金公司
事件：
近日，我们组织国内20多家机构投资者对北巴传媒进行了联合调研，与公司管理层进行了充分的交流。这里就投资者关注度较高的问题给予总结分析，希望能对客户理解和把握北巴传媒的投资机会有所帮助。
评论：
1、大股东为何如此大力支持上市公司？公司大股东北京市公交集团的定位为公益性和稳定性，并没有太多利润指标的压力，对旗下上市公司北巴传媒的利益诉求也较少。只要北京市公交公益化的趋势不变，政 府对于北京市公交集团的定位也不会改变，集团对上市公司的支持就具有可持续性。
2、战略合作方案进展如何？(1)时间安排上，公司计划在3季度制定出方案，4季度实施完毕，目前战略合作伙伴尚无法确定。(2)方案制定上，公司坚持两大原则：一是统一北京公交车身广告市场的经营，改善经营环境和定价能力；二是肯定不会采用简单外包的方式。因此，无论是哪种方式，在营收方面都会好于当前模式。
3、公交车身广告市场情况如何？（1）上半年，公司自营双层车的上刊率为67%，单车平均售价为40-50万/年左右；自营单层车的上刊率为45%，单车平均售价为2-3万元/年，略好于我们的假设。（2）下半年受经济复苏、行业季节性反弹和2010年竞争格局的改善，车身广告的上刊率和ASP有望进一步提升。
4、未来能否实现跨地域？户外广告的跨地域不存在政策上的障碍，但考虑到公司当前的业务重组尚未完成，且外地公交公益化改革的进展不大，公司认为当前跨地域的时机并不成熟，但会随时关注潜在合作和扩张的机会。
估值与建议：
维持对于公司09-10年EPS分别为0.40元和0.52元，如果和战略投资者合作进展顺利，2010年EPS有望提升至0.60以上的判断。当前股价对应公司09-10年PE分别为30x和23x，处于传媒板块估值的低端，具有较高安全边际。给予公司2010年30xPE（相对板块折让25%），合理股价为15.6元。如果考虑战略投资者合作方案出台，合理股价在18元以上，对应有50%以上的上升空间。
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